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携程发行巨额可转债图旅游霸业?

作者: 安顺新闻网   来源安顺新闻网    发布时间2019-05-16

10月中旬,携程网(Nasdaq:CTRP)发行了总价达8亿美元的可转换公司债(Convertible Bond),被称为2013年亚太地区规模最大的可转债。可转换公司债本身是中性的融资工具,对公司债的理解以及公司前景的推估,必须以年利率及股票转换价来解读。从这个角度来看,市场对携程的后市意外的看好。

高度有利于公司的低发债成本

本次携程发行的公司债,期间为五年,利率与转换价对公司高度有利,分析如下:

1)债券利息1.25%偏低:一般公司债的利率会高于银行的定期存款利率,否则投资人没有必要弃(几乎)无风险的定存而选债券。携程本次公司债的债券利息年利率为1.25%,若与各国一年期定存利率相比,仅高于美国、星、港、台,甚至低于中国大陆许多(如下表),并不算特别有吸引力。

表一:北美与亚洲主要国家一年期定存利率(1 Year Time Deposit)范例
资料来源:,2013年10月2陕西省中医治疗母猪疯7日

2)ADS转换价78.39美元属高溢价:可转换公司债的利息如果不够吸引投资人,就必须以转换成股票(对应成中国赴美上市公司就可能是存托凭证ADR, American Depository Receipts)的投资报酬率吸引投资人。可转债会有转换价,比如转换价30美元1股ADS,投资人就可以在所购买的债券额度内,用30元美元换购1股ADS,若市场1股现价是40元美元,售出就可以套利10元美金,获利33%,比债券利息高得多,由于有禁售期,也可能解禁时股价已低于转换价,就无套利空间。

转换价低于市价被称为折价(Discount),理论上对购债者(投资人)有利,如果出现过度折价,就是可转债发行公司的偿债能力不被市场认同,同时也很容易被质疑为有利于特定人以低价换购公司股票套利,这类的背信官司很多。转换能有溢价(Premium)当然对公司比较有利,但是溢价过高,购债者分析无套利空间,又不甘于债券利率,就有无法顺利发债成功的风险。

从利息与转换价看本次携程发行的公司债,债券利息年利率1.25%极低,ADS转换价极高,达78.39美元,基于10月10日收盘市价55.01美元所计算,溢价达42洛阳市著名的羊癫疯专科医院.5%,甚至高于携程公开市场的历史高点(61.09元美元,2013年10月2日)。一般来说,这么低的发债成本,只可能发生在朝阳产业的领先公司,即便只从Nasdaq100成分股来看,也相当罕见。对投资人来说,无论从利息或是转换价来看,获利条件都很严苛,应可以有更好的选择。有趣的是,认购却出现供不应求的现象,携程10月9日公告发债5亿美元,10月10日就因认购踊跃改为8亿美元,并且在10月17日完售。

谁买了携程的公司债?

携程售公司债信息一发,市场纷纷揣测携程将用以作哪些收购;笔者认为,最重要的不是这笔资金会拿来买谁,应该是谁愿意花钱买这样(看似)严苛的公司债。简化来说,这群愿意花大钱的投资人,不外乎由下列四种人组合:

1)脑子进水的投资人:这些投资人虽然手握千万甚至亿为量级的美元现金,却缺乏全球化时代跨境投资的套利信息或渠道,仅以取得优于美国市场的定存利率为满足。

2)重视债券利息的保本型投资人:虽然境外时有高定存利率的套利机会,这些投资人高度重视保本,不能接受可能的汇率损失,因此仍以取得优于美国市场的定存利率为满足,股票收益看癫痫到哪里不是重点。

3)认为转换股票获利可以超过定存获利的投资人:这些人认为虽然转换价很高,但是以78.39美元转换ADS后,仍可能有获利超过1.25%的机会,甚至可以打败境外的高定存利率。

不过难以解释的是,这群人为什么不直接到公开市场购买携程股票,毕竟溢价高达42.5%。当然在公开市场购入大量股票,本身就会拉升股价。不过具体来看,就算8亿美元都以78.39美元转换,可转换数仅略高1000万股ADS,占总股本不到8%,以携程近期成交均量200万股计算,如果每个成交日购买10万股,可以用不到半年的时间,在不剧烈影响股价的前提下买满1000万股,成本均价应该可以低于78.36美元。

4)对持有携程股票感兴趣的投资人:这些人单纯对携程的股票感兴趣,由于美国1934 年证交法第13条第4项的持股申报义务相关规定,若在公开市场申报购买携程股票,可能堆高持有成本到超过78.5美元,因此协议购买公司债是较合理的行为。但目前缺乏更多信息证实这类人的存在,这批公司债所转换的持股是否有约定排除投票权也不得而知。

旅游霸业蔚然成型

宜昌羊羔疯临床治疗方法年发债,判若云泥,去年携程发债1.8亿美元,转换价为19.34美元,溢价为10%;今年携程CEO梁建章主政后,从股价看,战略举措与公司获利都获得市场的认可,以10月25日收盘价计,携程市值在美国OTA仅次于Priceline,为中国人在美国NASDAQ建立前所未见的旅游帝国。本次通过公司债融资,现金与短期投资(Cash and Short Term Investments)将比第二季度的9.76亿美金更大近一倍,进可攻,退可守,进有利于业务扩张,退则所得现金利息高于所付债券利息,百利而无一害。而这笔公司债能否为携程作好串连,建立旅游业的龙图霸业,则需要时间来见分晓。

表二:美国NASDAQ OTA市值,2013年10月25日

作者:鲸涛  旅游产业圈内人,旅游圈特约评论员,曾任财经记者。自认熟稔价值投资,实则狂颠沉溺股市;偏爱判读企业财报与经营风险,人则笑其一生痴绝于小道末技。

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